阳光电源发布一季报：光伏逆变器收入同比增长89.15%

本文摘要：事件叙述 阳光电源今日公布2014年一季报，报告期内构建收益4.43亿元，同比快速增长186.25%;构建归属于母公司净利润0.41亿元，同比快速增长692.60%;1季度EPS为0.13元，去年4季度为0.21元。 事件评论 1季度逆变器业务收入同比快速增长89.15%，EPC证实收益1.50亿元。 1季度为光伏装机淡季，根据电力企业联合会数据，1季度国内光伏并网量仅有350MW。

事件叙述　　阳光电源今日公布2014年一季报，报告期内构建收益4.43亿元，同比快速增长186.25%;构建归属于母公司净利润0.41亿元，同比快速增长692.60%;1季度EPS为0.13元，去年4季度为0.21元。　　事件评论　　1季度逆变器业务收入同比快速增长89.15%，EPC证实收益1.50亿元。

1季度为光伏装机淡季，根据电力企业联合会数据，1季度国内光伏并网量仅有350MW。　　在此背景下，公司收益同比快速增长186.25%的主要原因有：（1）1季度公司证实电站EPC收益，其中与三峡新能源项目证实1.24亿元，是收益大幅度快速增长的主要原因；（2）1季度公司逆变器等生产业务构建收益2.93亿元，同比快速增长89.15%。2013年公司逆变器销售3500MW,实际证实收益2900MW,销售均价大约0.50元/W，以此计算出来剩下600MW大约对应3亿元收益，因此去年仍未证实收益的600MW是逆变器收益大幅度快速增长的主要原因。

　　1季度毛利率下降至28.72%，净利润同比快速增长692.6%。1季度公司毛利率由22.35%下降至28.72%：公司EPC收益1.50亿元，我们假设EPC毛利率为10%，推算出逆变器毛利率大约38%，比起去年30%的水平有所下降，我们指出主要是毛利率较高的新产品收益占到比下降所致。收益与毛利率下降造就公司净利润同比快速增长692.6%。

　　1季度费用环比上升同比快速增长，费用率持续上升，贴现账款持续上升。1季度公司三项费用为0.80亿元，同比下降45.60%，管理费用下降是主要原因。

费用率持续上升，1季度由11.64%下降至18.06%。公司贴现账款水平某种程度持续上升，1季度末由去年年末的11.43亿元下降至12.22亿元。　　国内市场持续低快速增长，保持引荐评级　　2014年国内光伏市场将沿袭低快速增长，全年装机未来将会多达14GW,公司作为国内逆变器龙头企业，预计市场占有率将保持在30%左右。

同时，公司海外市场拓展成功，在日本、美国等地已获得显著效益，出口业务将是公司逆变器先前快速增长的另一最重要来源。电站业务方面，公司以资源换订单模式拷贝性强劲，目前公司电站资源储备超强2.5GW，将承托公司EPC业务持续低快速增长，预计全年研发规模多达300MW。我们预计公司2014-2016年EPS为1.28、1.80、2.26元，对应PE为20、15、12倍，保持引荐评级。

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